摘要：本文研究了管理层讨论与分析（MD&A）语调的操纵行为及其债券市场反应。研究发现，MD&A异常积极语调与预警Z值负相关，债务重组正相关，这表明MD&A异常积极语调暗示了企业较高的未来风险，这与语调的信息增量解释相悖，因此MD&A异常积极语调更可能是操纵的结果。进一步研究发现，MD&A异常积极语调越大，债券信用评级越高，且该正向关系在与评级机构利益冲突大、信息透明度低的公司子样本中更显著；此外，债券投资者能够识别语调操纵行为，但随着债券市场公众投资者的参与，MD&A异常积极语调与债券信用利差之间呈现出一定的负向关系，且这种负向关系在信息透明度低的企业组中更加显著。本文较早使用中国资本市场数据度量了MD&A异常积极语调，且证实这种异常语调是管理层操纵的结果，并探讨了MD&A语调操纵对于债券市场信息效率的影响，相关结论对于完善MD&A文本信息披露监管法规、提高评级机构独立性以及提升债券市场信息效率具有重要启示。

【关键词】：MD&A语调操纵 利益冲突 债券信用评级 债券信用利差

该文发表于《管理世界》2022年第1期，该期刊为经济与管理学院奖励期刊。